天风·电新 行业深度:中熔电气2:看好EV高电压化和储能加速

时间:2022-10-01 06:34:01 作者:爱游戏平台 来源:爱游戏app下载 4038

  中熔在熔断器的行业地位与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的地位类似,发展路径也类似,国内地位稳固,不断提升海外市占率。当前时间点,我们看好公司成长性加速:1)800V趋势下电力熔断器价值量提升+激励熔断器的可能性,ASP有望从100-130元提升至250元。2)储能熔断器使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流更大,价值量更高。我们预计2023年储能贡献收入4.2亿元,营收占比达34%。

  中熔成长性:从营收结构看,2021年新能源相关下游营收占比达85%(新能源车52%+风光储29%),成长性显著。

  中熔下游客户都为细分行业龙头企业,电动车国内市占率约55%。海外方面,2017年中熔通过德尔福进军国际市场;2018年与特斯拉建立合作,供应Model 3电力熔断器;2019年中熔激励熔断器、EV系列熔断器进入戴姆勒供应链体系。由于海外车型开发周期较长,我们预计2023、2024年海外市占率逐步提升。

  目前EV电力熔断器单车约100-130元,电压提升熔断器分断能力要求提升,体积增加,我们预计800V车型单车价格140-160元,单车价值量提升30%。随着电压平台提升,功率增大,若电路中出现短路,危险会被放大。而激励熔断器可在电动车发生短路之前切断电路,提升安全性。若800V电动车增加一只激励熔断器,ASP再提升90-100元,熔断器单车有望从100-130元提升至约250元,ASP预计翻倍。

  储能熔断器主要用在三处:1)电池模组2)电池簇/电池组3)交流直流转换逆变器。从数量上看,储能熔断器使用量多于光伏、风电、电动车。每1GW 储能系统约用6,000-10,000 只主熔断器,约用 30,000- 5,0000 只内部熔断器。风电、光伏主要用于汇流、逆变、控制系统,而储能电池部分每个电池模组、电池簇都需要熔断器保护,使用数量更多。

  从电压等级看,风光储电压平台高于电动车。储能需要1000V、1500V平台,而电动车电压平台多数为500V、800V。1000V向1500V升级、容量增加,分断能力要求提升。储能系统功率大、电压高、电源内阻低,一般短路电流幅值高,对熔断器分断能力提出更高的要求。

  相比光伏、风电,电化学储能市场发展较晚,中熔与外资企业处于同一起跑线。在储能领域,由于电化学储能市场发展较晚,中熔凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先。客户包括宁德时代、阳光电源等。

  电动车:高电压平台升级+激励熔断器,熔断器行业规模增速快于电动车。新能源汽车领域,我们预计2022、2025年熔断器全球市场空间分别为11.9、36.9亿元,CAGR 46%。1)量:预计2022、2025年全球新能源汽车销量975、2422万台,CAGR 35%。2)价:单车价格2022、2025年分别为122、152元。

  1)安全性要求高+下游成本占比低,容易形成高集中度。熔断器为安全器件,涉及对高价值电气设备或人身安全保护。熔断器需要长期批量稳定供货,且质量可靠。熔断器价值量在下游占比较低,下游企业引入多个供应商降本的动力较弱。我们预计占逆变器成本不到2%,或倾向于集中采购,易形成集中度较高的格局。

  2)在熔断器行业地位类似于宏发、法拉,且处在海外替代阶段价格竞争不会过于激烈。与高压直流继电器、薄膜电容竞争格局类似,中熔在国内新能源汽车熔断器市场为龙头,具备规模、成本优势,国内难以找出第二家规模相当的电力熔断器企业与之竞争。这些零部件仍处于海外替代阶段,定价会参考海外企业定价,因此我们认为价格竞争不会过于激烈。

  中熔成立时间较晚,但管理层目光前瞻,选择了成长性较强的新兴赛道。熔断器为重要的安全器件,我们认为下游企业倾向于选择经市场验证过的可靠的品牌。历经十多年考验,中熔产品不断进入国内外一线车企,品牌力逐渐形成。在产品品质、生产效率方面,中熔注重自动化产线生产,并向上游延申布局关键材料,如M效应材料、熔体材料、灭弧介质等。

  此外,中熔具有快速响应能力与服务能力,产品快速迭代。在新能源汽车发展初期,国内外品牌熔断器厂家主要以传统工业熔断器响应客户需求。公司迅速组织需求调研,持续开发新产品,陆续解决抗电流冲击能力不足、抗机械振动能力不足、分断速度不匹配等问题。

  中熔成长性主要来自:1)新能源车:海外市占率提升+800V趋势下ASP提升2)储能:行业高增,中熔与下游龙头企业紧密配合,预计增速超过行业平均增速。我们预计电动车2022、2023年营收3.8、6.1亿元,营收占比52%、50%;储能2022、2023年营收1.9、4.2亿元,营收占比26%、34%。利润率方面,储能产品利润率较高。随着储能占比提升、大宗价格下降,整体利润率水平改善。

  中熔有望在22、23年实现归母净利1.7、2.8亿元,同比增长107%、70%。电力熔断器之外,公司开拓电子熔断器等领域,远期有望成为电路保护领域平台型公司。

  风险提示:电力熔断器大幅降价、新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、风光储装机大幅下降、测算具有一定主观性仅供参考。

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